Kategorie-Archiv: Analysen

VW Hybridanleihe – Gewinnmitnahme

Der VW Diesel Skandal ist inzwischen auch schon wieder über 2 Jahre her. Damals habe ich vorsichtig darauf gesetzt, dass die Panik übertrieben und VW nicht wirklich Konkurs gefährdet ist.

Die Einschätzung war mal eine meine besseren, auch wenn die Automobilwirtschaft nicht gerade mein Schwerpunkt ist. Damals war mein Hauptszenario eine Rendite von 6,5% p.a. bis zur ersten Kündigungsmöglichkeit im Jahr 2023. Als optimistisches Szenario schrieb ich von 15% innerhalb eines Jahres. Tatsächlich habe ich gerade die Hälfte meiner Position mit einer Rendite von 18% p.a. über zwei Jahre verkauft und der Kurs der Hybridanleihe hat mit über 116% fast wieder das Niveau vor der Diesel Affäre erreicht.

Einerseits war ich geneigt das Kapital weiter arbeiten zu lassen, an meinem 6,5% p.a. Szenario hat sich ja mit meinem Einstand nichts geändert. Andererseits bedeutet Halten das Gleiche wie zum heutigen Preis kaufen. Das wiederum bedeutet aber für die VW Hybridanleihe aktuell nur noch eine Rendite von rund 2,1% p.a., falls VW sich entschließt die Anleihe im Jahr 2023 zu 100% zurückzuzahlen. Eine Hybridanleihe mit einer so niedrigen Rendite würde ich aber als neues Investment nicht ernsthaft in Erwägung ziehen. Als (fauler?) Kompromiss zwischen Anlagenotstand und Rendite Management habe ich mich deshalb entschlossen erst mal die Hälfte meiner verhältnismäßig großen Position zu verkaufen.

 

Macquarie Rohstoff Bericht Herbst 2017

Vor fast auf den Tag genau vor einem Jahr habe ich zum ersten Mal den Rohstoffbericht von Macquarie bekommen und hier und hier im blog zum Teil zusammengefasst. Kürzlich habe ich wieder einen neuen Bericht bekommen und den werde ich jetzt mal nutzen, um wieder ein paar für mich wesentliche Informationen zusammenzufassen und zu schauen, ob die Prognosen, die ich letztes Jahr herausgepickt hatte, auch eingetreten sind. Weiterlesen

Farmland Partners – 6% preferred shares

NYSE Symbol: FPI-PB

aktueller Kurs: 26,95

Achtung: dieser Artikel ist nur von akademischem Wert, da dieses Papier aktuell in Deutschland nicht gehandelt werden kann. Da er schon fertig ist, veröffentliche ich ihn trotzdem…

Farmland Partners habe ich letztes Jahr im September vorgestellt. Damals lief gerade eine Übernahme und außerdem war ich von der Bewertung nicht überzeugt. Deshalb habe von einem Kauf abgesehen, das Unternehmen allerdings weiter verfolgt. Nicht zu kaufen war goldrichtig, denn seither ist der Kurs um rund 20% gefallen.

Auf Seeking Alpha gab es gerade wieder einen Artikel, der die Buchwerte für plausibel und die Bewertung unter dem Buchwert für günstig hält. Andererseits sind die Farmlandpreise in den USA bisher nur minimal unter das Rekordniveau von 2015 gefallen, obwohl das Niveau der Pachten aufgrund niedriger Getreidepreise eher sinkt. Außerdem gibt es Vorwürfe an Farmland Partners über Markt eingekauft zu haben, um das sehr schnelle Wachstum zu ermöglichen. Wenn ich nur mal einen pauschalen Sicherheitsabschlag von 10% auf den Buchwert der Flächen nehme, sind die Stammaktien immer noch um 20% überbewertet. Außerdem deckt der laufende Cash Flow die Dividende nicht. Müsste die Dividende gekürzt werden, würde der Kurs wahrscheinlich noch mal sinken. Die Stammaktie bleibt für mich deshalb derzeit nicht interessant.

Da der Kurs mittlerweile unter dem Buchwert notiert, sind Kapitalerhöhungen für ein weiteres Wachstum nicht ohne deutliche Verwässerung der vorhandenen Aktionäre möglich. Das Management möchte aber trotzdem weiter expandieren und hat im August preferred shares ausgegeben. Die bevorzugte Stellung gibt einem bei der Bewertung der Flächen einen Puffer und die laufenden Konditionen sehen auf den ersten Blick auch ganz attraktiv aus, deshalb habe ich mir das mal näher angeschaut. Weiterlesen

Corridor Resources – fast ein Gas net-net

ISIN: CA2199191073

aktueller Kurs: 0,62 CAD

Ich dachte eigentlich, dass net-net‘s ein Phänomen der Vergangenheit wären, erst in Zeiten, wie heute, in denen die Bewertungen durch die niedrigen Zinsen so in die Höhe getrieben wurden. Nach CMI im März und Clere im April kann ich heute aber schon wieder ein Unternehmen vorstellen, dass aktuell kein net-net ist, aber dessen Marktkapitalisierung zu gut drei Vierteln durch Cash gedeckt ist. Natürlich nach Abzug aller Verbindlichkeiten! Dieses Mal handelt es sich sogar um ein Unternehmen aus meinen Kern-Sektoren: Öl- und Gas. Weiterlesen

DHT Tanker – Q2 2017 Update

aktueller Kurs: USD 3,86

Seit meinem letzten Artikel im Februar 2017 hat sich bei DHT einiges getan, unter anderem ist der Übernahmeversuch durch Frontline gescheitert. Fredriksen und Frontline halten zusammen aktuell nur noch rund 8,5% an DHT und stattdessen ist die BW Group größter Gesellschafter geworden. Deren Flotte von 9 VLCC (+ 2 bestellte) hat DHT im zweiten Quartal 2017 für USD 538 Mio. übernommen hat und mit drei Komponenten bezahlt:

1) USD 177,36 Mio. Cash

2) USD 104,16 Mio. Übernahme von Verbindlichkeiten

3) USD 256 Mio. Ausgabe von neuen Stamm- und wandelbaren Vorzugsaktien

Die Kapitalerhöhung entsprach einem Kurs der DHT Stammaktie von USD 5,37 und lag damit deutlich über dem damaligen Börsenkurs von knapp 5 USD. Seit Bekanntgabe der Übernahme ging es mit dem DHT Kurs allerdings um über 20% bergab. Vermutlich, weil durch die damit einhergehende Verwässerung endgültig klar war, dass die Avancen von Frontline chancenlos sind. Gleichzeitig haben sich auch die Fundamentaldaten verschlechtert, wie ich auch schon in dem Euronav Artikel im Mai dargelegt habe.

Da der Kurs von Euronav im selben Zeitraum ohne besondere Unternehmensnachrichten „nur“ um 9% gesunken ist, war ich trotz der verschlechterten Fundamentaldaten gespannt, ob DHT relativ zum Substanzwert jetzt wieder mal günstig bewertet ist. Weiterlesen

Seaspan Containerschiffe – zweiter Quick Check

ISIN: MHY756381098

aktueller Kurs: 6,65 USD

2013 habe ich schon mal einen Seaspan Quick Check Artikel http://value-shares.de/2013/05/29/seaspan-corporation-containerschiffe-quick-check/ geschrieben. Damals habe ich bei einem Kurs von 22,79 USD nicht investiert. Der aktuelle Kurs von 6,65 USD beweist, dass das klug war. Anders als Diana Containerships oder Rickmers muss man bei Seaspan aber keine kurzfristige Insolvenz befürchten. Ich habe deshalb die gesamte Kapitalmarkt-Palette von Seaspan einem erneuten Quick Check unterzogen, um zu schauen, ob es hier vielleicht Möglichkeiten gibt zu akzeptablen Konditionen an der sich abzeichnenden Erholung der Containerschifffahrt zu partizipieren. Weiterlesen

2 USD Anleihen verkauft

Transocean 2017 Anleihe ISIN: US893830BD08

US Treasury 2018 Anleihe ISIN: US912828RH57

Ich versuche bezüglich Währungen agnostisch zu sein, d.h. ich investiere auch in Papiere in Fremdwährungen, aber normalerweise nicht mit dem Ziel einen Währungsgewinn zu erzielen. Genauso wenig tendiere ich dazu wegen einer Währungsentwicklung Papiere zu verkaufen. Die Renditen von Anleihen sind allerdings dünn und die Laufzeiten begrenzt. Gegen Ende des Laufzeit kann es deshalb gefährlich sein nicht auf den Trend einer Währung zu achten. Ich hatte mal eine Anleihe des Forst- und Papierkonzerns UPM Kymene, die auf britische Pfund lautete. Kurz vor der Brexit Abstimmung hatte diese Anleihe nur noch eine kurze Restlaufzeit. Ich hatte noch überlegt sie sicherheitshalber zu verkaufen, aber ein Kurs von etwas unter 100% hat mich davon abgehalten. Lieber wollte ich die 100% am Ende der Laufzeit. In Pfund gerechnet habe ich die auch bekommen, allerdings hat das Pfund nach der Brexit Entscheidung so sehr nachgegeben, dass ich am Ende wesentlich schlechter da stand. Einfach mit einem neuen Investment im Pfund zu bleiben, ist mir auch nicht gelungen, weil ich nicht direkt eine Alternative mit ansprechendem Chance Risiko Profil gefunden habe.

Ähnliches wie beim Pfund befürchte ich aktuell für den US Dollar. Der Euro seinen Abwärtstrend gegenüber dem US Dollar durchbrochen und steigt seit dem unter Schwankungen relativ stark an. Um den selben Effekt wie bei der Pfund Anleihe zu vermeiden, falls dieser Trend noch weiter geht, habe ich zwei USD Anleihen mit relativ kurzer Restlaufzeit verkauft. Weiterlesen

AHP Mayence – quantitativer Rentenfonds

ISIN:DE000A2AQZE9

aktueller Kurs: 101,22

Es gibt in Frankfurt eine Veranstaltungsreihe namens Hedgework www.hedgework.de, zu der ich seit vielen Jahren immer mal wieder gehe. Vorletzte Woche habe ich dort einen interessanten Vortrag über einen neuen Rentenfonds gehört.

Meine persönliche Herangehensweise zur Auswahl von Analyse-Objekten ist durch meinen persönlichen circle of competence und gelegentliche Zufälle geprägt. Der Ansatz für den Mayence Fair Value Bond Fonds stellt quasi die Gegenseite des Spektrums dar. Für diesen Fonds wird ein Universum von mehr als 40.000 Unternehmen und mehr als 120.000 Anleihen systematisch mit einem quantitativen Modell durchforstet, um die Anleihen (etwa 50) auszuwählen, die das beste Chance Risiko Verhältnis versprechen.

Bei dem Modell handelt es sich um Credit Edge von Moody‘s www.creditedge.com . Dieses Tool wird von großen institutionellen Investoren wie dem norwegischem Staatsfonds eingesetzt, aber laut AHP nutzt es bisher noch niemand, um auf dieser Basis einen Fonds zu managen.

Gerade bei regelbasierten, quantitativen Strategien stelle ich gerne die Frage, warum diese in die Öffentlichkeit getragen wird, statt sie selber zu nutzen. In diesem Fall würden eigene Fonds dem restlichen Geschäftsmodell von Moody‘s wohl zu sehr schaden, aber Herr Hunsche, der den Vortrag gehalten hat, hat den Schritt von Moody‘s in die Selbstständigkeit gewagt hat, um die Strategie, an die er glaubt, umzusetzen. Weiterlesen

Teekay LNG – Vorzüge mit 9% Dividendenrendite

Teekay LNG preferred shares WKN: A2AS7P

Teekay LNG preferred shares aktueller Kurs: USD 25,1

Über Teekay Corp. habe ich hier das letzte Mal im Oktober 2013 geschrieben. Damals bin ich zum Glück zum Ergebnis gekommen, dass mir ein Sicherheitsabschlag fehlt und ich wollte erst mal abwarten. In der Zwischenzeit ist der Kurs zeitweise um fast 90% gefallen. Mittlerweile propagiert aber der Analyst Mintzmyer, den ich für gut halte, vehement und detailliert, warum Teekay Corp jetzt eine riesige Chance darstellt. Das kann man auf www.seekingalpha.com z.B. hier nachlesen. Der spanische Aktienfonds Cobas, der von dem erfolgreichen Value Investor Francisco Garcia Paramés  geführt wird, scheint das ähnlich zu sehen und hat im Mai veröffentlicht 5% von Teekay Corp gekauft zu haben.

Diesen Ball habe ich aufgenommen und mir Teekay und seine Tochtergesellschaften mal wieder etwas genauer angeschaut. Da ich dafür einige Zeit gebraucht habe, ist der Kurs inzwischen schon deutlich gestiegen, aber wenn Mintzmyer und Paramés Recht haben, war das erst der Anfang.

Nach dem ich auch mit Teekay Corp begonnen hatte, habe ich mich für mich letztlich entschieden mich erstmal auf die Tochtergesellschaft Teekay LNG Partners zu konzentrieren,die Mintzmyer für die aktuelle Perle im Konzern hält. Ich fasse zwar gleich meine Gedanken dazu zusammen, aber ich empfehle jedem, der sich für eine Teekay Gesellschaft interessiert, auch die Artikel von Mintzmyer zum Thema zu lesen. Weiterlesen